鼎东策略 IPO雷达| 金力传动闯关北交所 业绩增长背后多重疑问待解

　　广东金力智能传动技术股份有限公司（证券代码：874716，简称 “金力传动”）已经披露了北交所 IPO 申报稿。从挂牌新三板到摘牌离场，再到冲刺北交所，公司花费了九年。

　　界面新闻记者注意到，这家深耕微型传动、绑定科沃斯、石头科技等清洁机器人龙头的企业，三年营收从3亿元升至7.96亿元，净利润7634万元，业绩爆发式增长。

　　同时，金力传动招股书披露的诸多细节引发市场关注。此番上市究竟是企业自身发展需要，还在资本方推动下的 “赶考”？

IPO前的两次分红

　　金力传动2025年营收7.96亿元、归母净利润7634.83万元，扣非净利润7291.33万元。从营收规模、盈利体量看，公司远超多数北交所申报企业。同赛道可比公司兆威机电登陆深交所主板，2025年营收17.16亿元、净利润2.54亿元。

　　招股书披露，金力传动选用北交所第一套上市标准：近两年净利润均超1500万、加权平均净资产收益率均值超8%，2024、2025年扣非ROE分别为17.43%、15.70%，指标满足北交所门槛，但并未解释放弃创业板、科创板的原因。

　　数据来源：招股书

　　一位长期关注IPO市场的投资人杨跃对界面新闻记者表示：“科创板、创业板对高端装备、机器人零部件企业具备估值溢价，微型传动属于高端精密制造，符合硬科技定位。注册制下，创业板对企业的盈利要求已大幅放宽，科创板则强调‘硬科技’属性。企业主动选择北交所，无外乎两种可能性：一是研发指标、业务成长性、细分赛道市场份额达不到两创板块硬性或窗口指导要求。二是审核周期诉求，北交所审核节奏更快，企业急于完成资本化落地。”

　　相较板块选择，更令市场困惑的是金力传动IPO前的两次分红。

　　2025年4月，金力传动现金分红1194.35万元。2026年4月，再次分红1997.46万元。两次合计超过3192万元。与此同时，金力传动本次IPO拟募集资金约3.09亿元，其中6000万元用于补充流动资金，占募资总额19.4%。

　　财务数据显示，2025年末金力传动货币资金 2.16 亿元，当年经营活动现金流净额9280.85万元，账面资金储备充足、自身造血能力稳健。杨跃对界面新闻记者表示， “企业一边向原始股东大额分红、提前落袋收益，一边向二级市场公众投资者募资补充流动资金，会让投资者质疑资金规划能力。若企业真实存在产能扩张、研发大额资金需求，应留存利润投入主业，而非在申报前夕分红落袋。若现金流充足无需补流，6000万流动资金募资合理性存疑。”

　　审计行业人士张璐诗从专业角度对界面新闻记者分析：“从会计准则层面，分红与股权融资本身不存在天然冲突，分红是对企业历史累积利润的分配，IPO 募资是为企业未来发展筹措增量资金。但站在全体股东利益视角，公司整体资金规划是否真正以全体股东长期利益最大化为核心导向是需要向投资者解释的内容。”

毛利率“过山车”

　　2023-2025年，金力传动业绩增速令人瞩目：营业收入从2023年的3.01亿元增至2025年的7.96亿元，净利润从1138万元增至7634.83万元。2024年净利润同比增长超过460%。

　　数据来源：WIND

　　招股书显示，金力传动产品主要应用于智能清洁服务机器人领域，主要客户为科沃斯、石头科技、追觅科技等头部企业。根据IDC数据，这些厂商在全球智能扫地机器人市场出货量排名靠前。

　　2025年，金力传动的前五大客户分别为科沃斯、石头科技、追觅科技、大疆、小米集团，贡献收入占比达53.55%。金力传动解释称是“战略性集中覆盖下游行业头部企业”。但高度依赖少数大客户，意味着公司在议价权上可能处于被动地位。

　　2025年微型传动系统单价从26.96元跌至22.85元，同比下滑15.26%，单价下滑直接反映客户压价、行业内卷现状。此外，报告期内金力传动综合毛利率波动明显：2023年17.78%、2024年23.61%、2025年20.19%。这条先升后降的曲线，正是企业对下游客户议价能力起伏变化的写照。

　　数据来源：WIND

　　市场担心，如果某一家核心头部客户选择自研传动零部件，金力传动业绩将受多大冲击？

　　金力传动本次募投第一大项目为微型传动系统生产建设项目，总投资2.02亿元，新增年产1800万台微型传动系统产能。2025年公司现有产能6741.5万台，新增产能对应增幅26.7%，2025年产能利用率达到102.90%。据了解，新增产能全部面向智能清洁机器人领域，仅有少量产能适配具身机器人赛道。

　　金力传动未披露是否与科沃斯、石头等核心客户签订长期保价、保量框架采购协议，仅依靠现有框架订单，无锁定增量产能的意向单。“是否有明确的客户订单或意向协议作为支撑？”这或许是投资者最关心的问题。在当前客户高度集中的情况下，新增产能是否会进一步加深对现有大客户的依赖？如果主要客户的需求未能如期增长，新增产能将面临闲置风险。同时，若未来清洁机器人行业出货增速放缓，新增产能将面临闲置，固定资产折旧会持续侵蚀利润。

　　数据来源：招股书

　　除此之外值得注意的是，金力传动主要股东吕志峰、黎冬阳与康新道投资、张思媛、青锐投资、广东驿泰、张明洪等多方投资方约定了附回购义务的特殊投资条款。若2027年12月31日前公司未能提交上市申请材料，投资方有权要求回购。虽然公司表示回购方具备履约能力且不会导致实际控制人变更，但巨额回购对实控人财务状况的影响不容忽视。

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