鼎际之家 亘古电缆四度冲刺北交所上市：铜价高烧不退 公司毛利率和扣非后净利润连降三年

　　历时近四年，浙江亘古电缆股份有限公司（以下简称“亘古电缆”）再度重启上市计划。

　　从股权结构看，这是一家典型的“家族企业”，实控人周法查及其亲属共同掌控着公司的经营与决策；从业绩来看，公司扣非后净利润已从2023年的1.18亿元降至2025年的9378.78万元，综合毛利率从16.95%一路下滑至11.66%。

　　毛利率和扣非后净利润的双双下滑，与原材料价格的持续高压密切相关。近两年来，铜价和铝价持续维持高位，而公司虽然与客户设有“价格联动机制”，但前五大客户收入占比长期超过90%，其中国家电网相关客户的收入占比超过一半。这些强势客户的议价能力，让公司的成本上涨压力难以顺畅传导。

　　家族掌舵下的上市执念

　　亘古电缆成立于2002年，产品主要包括电力电缆、架空绝缘导线及裸导线、电气装备用电线电缆三大类。

　　从股权结构来看，公司董事长周法查直接持有公司37.13%的股份，其一致行动人、总经理郑怀蜀持股0.27%，二者合计控制公司37.39%的表决权，周法查由此被认定为公司实际控制人。

　　值得一提的是，郑怀蜀正是周法查的长女婿，而周法查之女周星鑫亦担任公司副总经理、董事会秘书，与郑怀蜀系夫妻关系。这意味着，在公司核心管理层中，周法查的女儿、女婿均占据要职，形成了典型的“家族+一致行动人”控制格局。

　　这种股权结构在IPO（首次公开募股）审核中并非罕见，但结合公司曲折的上市历程，不免引发市场关注。

　　早在2022年11月，亘古电缆便向上交所主板递交了上市申请，却在2024年6月以主动撤回告终。仅仅一个月后，公司火速转战北交所并与平安证券签约，但又在两个月后以“战略发展需要”为由终止辅导。至2025年4月，公司再度携手平安证券重启辅导，并于2025年9月提交上市申请材料，却再度于2025年11月撤回申请。直至2026年4月底，公司重新提交北交所上市申请材料，并最终于2026年6月获得受理。

　　近四年间数次闯关和主动撤回，是公司自身条件尚不成熟，还是中介机构在核查中发现了难以解决的问题？

　　业绩层面的压力，是亘古电缆必须直面的重要关卡。2023年至2025年（以下或简称“报告期内”），公司营收分别为17.32亿元、16.71亿元和18.90亿元，而扣非后净利润分别为1.18亿元、9855.89万元和9378.78万元，呈现持续下滑态势。与此同时，公司综合毛利率从16.95%降至13.91%，再降至11.66%，三年累计下滑5.29个百分点。

　　毛利率下滑的背后，是铜、铝等原材料价格的持续上涨。根据白银有色2025年年报，2025年全年，上海期货交易所沪铜远三合约全年均价为80849元/吨，较2024年全年均价上涨7.62%。

　　这一背景下，亘古电缆铜材采购价格从2023年的6.11万元/吨上涨至2025年的7.18万元/吨，涨幅17.51%；铝材采购价格从1.71万元/吨上涨至1.89万元/吨，涨幅约10.53%。而铜、铝成本约占产品主营业务成本的80%，原材料价格的波动直接传导至公司利润端。

　　客户集中与价格传导“失灵”

　　面对原材料价格波动和上游成本压力，许多企业试图与下游客户建立价格联动机制，以此来降低成本波动的影响。然而，对于客户结构高度集中的亘古电缆而言，这一常规路径却走得格外艰难。

　　2023年至2025年，亘古电缆对前五名客户的营业收入分别为16.88亿元、16.05亿元和17.52亿元，占当期主营业务收入的比重分别为97.86%、96.48%和92.99%。其中，国家电网控股的前五大公司报告期内各年营业收入占比分别为72.71%、62.77%和58.35%。

　　这意味着，亘古电缆超过九成的收入来自前五大客户，超过五成来自国家电网体系。虽然电网客户资质优良、回款稳定，但如此高的客户集中度，一旦电网投资节奏放缓、招标政策调整或增加对其他供应商的采购，公司将面临收入大幅波动的风险。

　　下游客户如此强势，价格联动机制的实际效果大打折扣。虽然亘古电缆与国家电网等大客户的合同设有“价格联动机制”，理论上可以部分传导成本压力，但在原材料急涨期间，该机制的实际效果大打折扣：一方面，价格调整幅度往往小于实际采购均价的上涨幅度；另一方面，客户通常设定3%的最低铜价波动比率作为触发门槛，这意味着公司必须自行消化相当比例的成本增量。

　　最终呈现的结果就是产品“单位成本涨幅显著高于售价涨幅”——这一矛盾在亘古电缆电力电缆产品线上体现得尤为明显，2025年该产品单位成本上涨7.60%，而售价仅提升4.65%，毛利率自然被进一步压缩。

　　架空绝缘导线及裸导线产品的情况更为严峻，由于部分合同采用“闭口”方式（即未约定价格联动机制），公司几乎完全暴露在铝价上涨的风险敞口之下，毛利率从2023年的20.55%骤降至2025年的11.50%，近乎腰斩。

　　值得一提的是，报告期内，公司电力电缆和架空绝缘导线及裸导线贡献的主营业务收入占比合计超过95%，是公司的核心产品。

　　事实上，行业“寒气”也在蔓延。华通线缆、杭电股份、汉缆股份等7家同行可比公司，2023年至2025年的平均毛利率分别为14.96%、12.86%和11.68%，同样呈现持续下滑态势。由此，这些企业2025年扣非后净利润亦普遍下滑甚至出现亏损。例如华通线缆，2025年扣非后净利润下滑12.13%；而杭电股份2025年扣非后净利润甚至亏损3.14亿元。

　　2026年铜价继续维持高位

　　原材料价格上涨压力难以向下游客户传导，亘古电缆试图采用“点价业务”模式来锁定采购成本，但在实际执行中却往往难以如愿。

　　根据招股书披露，报告期内，亘古电缆投资收益分别为-72.95万元、-40.42万元和-489.84万元，主要系原材料采购点价业务产生的亏损。2025年度，受第四季度铜价持续大幅上涨影响，公司采购点价业务亏损大幅增加。

　　此外，2025年公司公允价值变动损益为-135.81万元，同样主要系公司尚未结算的原材料采购点价业务产生的公允价值变动损益。

　　进入2026年，铜价依然保持强势。中信期货2026年半年度策略报告（铜）分析称，2026年上半年铜价维持高位震荡格局，年初受益于积极的宏观预期，叠加铜矿供应端扰动频发，沪铜与伦铜在一季度初相继刷新历史高点。此后虽因美伊局势紧张及美联储主席换届等宏观因素引发短暂回调，但整体价格韧性较强，重心维持上移。

　　截至2026年6月22日中午，沪铜2607合约价格为104610元/吨左右。与之相关，中信期货研报中预计，下半年沪铜主力合约主要波动区间在95000元~115000元/吨。

　　这对于亘古电缆的成本控制和盈利能力影响如何？公司是否有足够的专业能力和风控体系来驾驭这种波动？这些是投资者未来可能关注的重要风险点。

　　更令人关注的是公司的募资扩产计划。招股书显示，亘古电缆核心产品电力电缆的产能利用率2023年至2025年分别为73.73%、78.83%和84.11%，虽逐年提升，但远未达到饱和状态。而此次冲刺北交所上市，公司拟投资建设“亘古电缆高导节能导线及特种电缆生产基地建设项目”，总投资3.83亿元，拟使用募集资金1.98亿元。

　　公司解释称，该项目旨在引进先进生产制造设备，优化公司产品结构，扩大现有产能并提高生产效率，进一步增强公司对下游客户的供货能力，以满足不断增长的市场需求。但问题在于：在产能利用率尚未满产、行业竞争加剧、原材料价格高企的背景下，大规模扩产是否明智？

　　就此次北交所上市相关问题，2026年6月22日，记者致电亘古电缆，电话未能接通；此外，记者向公司发送采访邮件，截至发稿亦未获回复。

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